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疫情影响能否超过2008金融危机?寻找异同点

A5 4个月前 ( 04-14 ) 341 抢沙发
疫情影响能否超过2008金融危机?寻找异同点摘要: 对比此次全球疫情引发的经济动荡和2008年的全球金融危机,我们可以发现了诸多相似点,但也存在明显的不同。对这两次经济剧烈波动进行分析比较,有助于我们更清晰地判断未来经济的走势,吸取...



对比此次全球疫情引发的经济动荡和2008年的全球金融危机,我们可以发现了诸多相似点,但也存在明显的不同。对这两次经济剧烈波动进行分析比较,有助于我们更清晰地判断未来经济的走势,吸取之前的经验教训,更加准确地进行政策对冲和市场预测。


相似点


1、 前期经济形势类似


本次疫情之前的全球经济增长形势与2008年全球金融危机之前的经济增长态势很类似。2008年以前,经济在2000年互联网泡沫破裂和2001年“911事件”后持续恢复。在经过四五年的时间后,经济进入繁荣,美国实际GDP增速一度超过4%。在此期间,在低利率的环境下,物价、资产价格齐升。到2008年发生危机时,实体经济也受到重创,美国实际GDP增速由2008年6月的1.1%下滑到2009年6月的-3.9%。


2008年后,美联储首开量化宽松,在低利率环境下,美国又经历了长达十年的复苏,经济增速也一度接近4%。在经过约7年后,在低利率刺激的物价压力和过热的担忧下,美联储也出现了3年的加息周期。但在2019年美联储又转入降息周期。在这10年中,以每股为代表的资产价格再次入2008年之前那样持续飙升。


而此次疫情影响下,全球经济陷入衰退难以避免。多家机构预测美国一季度GDP增速将下滑至-20%。



2、 结果相似


全球金融危机造成了金融和经济领域的全面崩溃。金融机构的大量破产危机波及到实体经济,消费和投资需求明显下滑,经济活动骤减。美国的需求收缩影响全球的供给景气程度,全球进入较长时间的大衰退。


此次疫情的影响也将是类似的,美国大量消费需求收缩传导至投资需求减少,也必将传导至全球,影响主要经济体的景气程度。


3、资本市场表现相似


两次动荡的明显表现都是体现在资本市场领域,都造成了股票市场等资产价格的大幅下跌。但由于动荡主导因素不同、恐慌情绪的传导速度不同,下跌的速度也有所不同。不过从总体看,对经济前景的悲观和短期内对于流动性的偏好都导致了大部分资产被抛售,价格普跌。


当然,短期内此次疫情所造成的恐慌情绪更盛,进而产生了全球范围内的流动性危机,导致黄金价格也在下跌。这些都说明在程度上,此次疫情导致的资本市场动荡比2008年全球金融危机更严重。




不同点


1、危机原因不同


2008年全球金融危机的主要传导路径是:房价-CDO-金融中介-实体经济,即美国经济繁荣下,房地产市场繁荣,房价一路走高。在房价不跌的预期下,大量金融机构鼓励居民贷款购房,即使很多人并不具备买房能力和良好的信用,同时将这些房贷层层打包,形成次级债、CDO等衍生性产品,再销售给投资银行等机构,这些机构作为金融中介再次将产品打包转售后,大量金融产品背后的底层资产已经无法看清。


当大量人员无法支付房贷而开始抛售住房时,住房市场价格下跌,进而导致抵押品价格下跌,一层层衍生品的底层资产收益率迅速下跌,进而导致金融领域内的大量赎回和金融机构破产。同时,房价下跌导致居民财富缩水,叠加恐慌情绪后,实体经济的需求也迅速收缩,进而导致大衰退。总而言之,2008年全球金融危机的根本原因在于经济和金融体系内部长期的积弊,是内生性的。


但此次疫情的冲击更多的还是外部冲击。而且传导机制也是“由外而内”,由实体经济的大量消费需求灭失,传导到企业业绩预期下滑、投资意愿减弱以及失业问题,接着是资本市场和金融部门的恐慌和下跌。


因此,疫情的走势将直接决定未来经济走势,而2008年则更多的是需要解决金融体系内部问题。




2、政策应对不同


2008年金融危机的时候,华尔街因为缺乏流动性,以及对金融市场救助的必要性的质疑,导致市场因为资金断裂而出现恐慌性下跌,进而螺旋式负向反馈,危机从受困金融机构蔓延到优质企业,直到美联储介入接管两房并救助系统重要性金融机构开始出现转机。本次技术性熊市刚开始没多久,美联储迅速启动逆回购给市场注入流动性,控制国债期限利差和波动率,同时限制信用利差持续走阔,可谓非常及时。


当年美联储的刺激政策连绵了几个月的时间,犹豫不决,等到雷曼兄弟破产,危机已经成型后再大规模救市,可谓追悔莫及。此次不等危机成型,及时介入资本市场和实体信用,相信不会重蹈十二年前的覆辙。


另外,我们认为美联储离2008年的政策底线仍然有一定空间。当年到了万不得已的境地,美联储开始在市场上购买高收益债(即垃圾债券),缩小信用利差,起到了不错的效果。而现今,美联储暂未走到这一步。



3、影响不同


2008年的金融危机尽管导致了很多金融机构的破产、房价等资产价格泡沫破灭,但更多的是恐慌情绪的蔓延和信心的缺失。一旦对冲政策介入、信心得到一定程度恢复后,经济在较短时期内便及时地有所企稳。到2009年底,美国的GDP增速便转正,全球也得益于中国的刺激政策,恢复的速度并不慢。


但当前,各国政府正在从一个落后的位置出发,开始这场应对当前动荡的竞赛。长期以来,他们奉行的是一种依靠货币政策支持增长的失衡的经济政策组合。太多的政策**也被低效地打出去,例如此前美联储下调了50个基点的利率至零,但市场对此反应冷淡。这些都反映了全球各国狭小的对冲政策空间。但庆幸的是,此次动荡更多源于实体经济,对金融体系尤其是银行体系的影响并不直接,也并未出现金融机构大量破产的现象。


然而更重要的是,全球疫情演化形势仍然存在巨大不确定性。若疫情持续严重,经济的衰退时间将大幅度延长。


对中国的影响


此次经济动荡对中国的影响与2008年有何异同?


首先,影响程度都是较为严重的,2008年对中国造成的外需的减弱也将出现在此次动荡之中,尽管中国目前的内需所占比重更大,能够抵御更大的外需冲击,但全球经济衰退将不可避免地从需求和产业链两方面对中国外贸领域中小企业造成冲击。


其次,中国的经济发展阶段是不同的,2008年时中国仍处于投资驱动的高速增长阶段,存在较强的发展势头,当年4万亿的刺激政策也较快地将中国经济从衰退中拉出来。但当前中国经济增长趋缓,也不可能搞大规模刺激,因此外部影响看起来会比较长远,恢复难度也相对更大。


第三,中国金融资产避风港作用更加明显,在经济发展的“比差”逻辑下,中国经济和资产的吸引力相较以往变得更大,外资持续流入中,中国的经济企稳难度是明显小于其他国家的。


总体而言,此次金融动荡与2008年金融危机类似,都导致了短期全球经济的衰退和金融资产价格的下跌,但此次疫情影响下的经济和金融风暴在影响程度、影响时间和影响方式上与全球金融危机存在不同,应对措施也需要考虑这些不同。各国政府在应对这场危机时,还是要做好持久战准备,步调一致、针对性地开展救助和合理刺激,最大程度地减少经济损失。





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